東風(fēng)上市成敗 破解合資關(guān)系迷局是關(guān)鍵

　　東風(fēng)上市只差臨門一腳。

　　最新消息，東風(fēng)將于12月上旬在香港進(jìn)行首次公開(kāi)募股，計(jì)劃通過(guò)上市募集資金約6億美元。此前，東風(fēng)已經(jīng)通過(guò)了香港聯(lián)交所的上市聆訊，并按計(jì)劃開(kāi)始路演。

　　從去年年底到現(xiàn)在，東風(fēng)為了“上市”這一腳射門幾經(jīng)波折，除了人算不如天算的外部環(huán)境，最關(guān)鍵的問(wèn)題就是內(nèi)部的協(xié)調(diào)：擺平合資伙伴的利益。

　　上市沖動(dòng)奈何體力不支

　　早在2004年年底，東風(fēng)汽車集團(tuán)股份有限公司便已成立，東風(fēng)的上市改制工作基本完成。當(dāng)時(shí)，東風(fēng)計(jì)劃通過(guò)香港上市，募集7.5億～10億美元的資金。但是人算不如天算，就在東風(fēng)躇躊滿志的時(shí)候，在資本市場(chǎng)一度備受追捧的汽車類個(gè)股，受國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)不景氣影響，價(jià)值開(kāi)始嚴(yán)重縮水。

　　出門沒(méi)碰上“好天氣”，更重要的是，東風(fēng)自己也缺乏一副“好身板”。2004年，東風(fēng)首次被擠出了行業(yè)銷量排名“三甲”之列，旗下的神龍公司巨虧5.4億元，東風(fēng)日產(chǎn)的產(chǎn)銷量也出現(xiàn)了同比大幅下滑。為此，東風(fēng)不得不暫時(shí)壓制自己的上市沖動(dòng)。

　　其實(shí)，問(wèn)題還不止這些。由于東風(fēng)的絕大部分資產(chǎn)都已經(jīng)拿出來(lái)進(jìn)行合資，所以，東風(fēng)用于上市的資產(chǎn)只能從合資公司中來(lái)。據(jù)了解，東風(fēng)準(zhǔn)備用于上市的資產(chǎn)，涵蓋了旗下除東風(fēng)悅達(dá)起亞之外的幾乎所有合資公司。

　　合資公司左右上市進(jìn)程

　　這些資產(chǎn)主要包括三大部分：一是東風(fēng)所持有的與日產(chǎn)合資公司東風(fēng)有限的所有資產(chǎn)；二是東風(fēng)所持有的與標(biāo)致-雪鐵龍的合資公司神龍汽車的所有資產(chǎn)；三是東風(fēng)所持有的與本田的所有合資公司的資產(chǎn)，包括東風(fēng)本田整車公司，東風(fēng)本田發(fā)動(dòng)機(jī)公司、東風(fēng)本田零部件公司和東風(fēng)參股的本田汽車(中國(guó))有限公司。

　　在東風(fēng)的上市資產(chǎn)中，與日產(chǎn)、本田的合資公司無(wú)疑占據(jù)著最為重要的地位。東風(fēng)和本田建立了眾多的合資公司，而且，東風(fēng)本田發(fā)動(dòng)機(jī)一直以來(lái)都是東風(fēng)最大的“提款機(jī)”，據(jù)摩根士丹利估計(jì)，今年上半年，東風(fēng)本田發(fā)動(dòng)機(jī)的純利就達(dá)到了10億元，占東風(fēng)今年上半年整體收入的44%。而東風(fēng)有限則是東風(fēng)旗下最大的合資公司，當(dāng)時(shí)，東風(fēng)為此投進(jìn)了幾乎所有的未合資資產(chǎn)。

　　既然旗下的合資公司是東風(fēng)上市的主要資產(chǎn)，那么，這些合資公司的表現(xiàn)在很大程度上就將決定東風(fēng)的整個(gè)上市進(jìn)程。今年8月份，就在資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)汽車類個(gè)股的評(píng)價(jià)仍未見(jiàn)起色的情況下，東風(fēng)重新啟動(dòng)了上市進(jìn)程，其底氣也正在于東風(fēng)日產(chǎn)、東風(fēng)本田等合資企業(yè)今年出色的市場(chǎng)業(yè)績(jī)。

　　不過(guò)，東風(fēng)想把自己在合資公司中的股份拿出來(lái)作為上市公司的資產(chǎn)，這中間的關(guān)系并不好處理。一個(gè)現(xiàn)成的例子是，廣汽集團(tuán)旗下的香港上市公司駿威汽車，就曾因在年報(bào)中披露廣州本田的經(jīng)營(yíng)狀況，引發(fā)了外方股東本田的不滿。而已被納入東風(fēng)有限旗下的A股上市公司東風(fēng)科技，也曾在股改的過(guò)程中遭遇了外方股東日產(chǎn)的不理解。

　　擺平利益尚需現(xiàn)實(shí)考量

　　對(duì)于東風(fēng)上市和廣汽股改過(guò)程中納入合資公司資產(chǎn)的做法，本田一直沒(méi)有公開(kāi)表態(tài)，但從其對(duì)駿威汽車的態(tài)度中可以看出，很難指望本田會(huì)全力支持這種做法。東風(fēng)有限的總裁中村克己雖然多次表示支持東風(fēng)上市，但他也并非沒(méi)有擔(dān)心。在他看來(lái)，東風(fēng)上市之后，必然會(huì)引入更多的股東，這就意味著會(huì)有更多利益參與到合資公司中來(lái)，使得合資公司的決策過(guò)程變得更加復(fù)雜。

　　目前已經(jīng)確定，淡馬錫和渣打集團(tuán)將成為東風(fēng)的戰(zhàn)略投資者，東風(fēng)計(jì)劃將此次上市總股份的15%拿出來(lái)，分配給這些戰(zhàn)略投資者。對(duì)此，中村克己明確表示：“希望東風(fēng)在上市的過(guò)程中認(rèn)真考慮，做這件事情不僅要對(duì)自己有利，還要對(duì)合作伙伴有利。”

　　當(dāng)然，中村克己表示支持東風(fēng)上市，并非只是做做樣子。他對(duì)記者陳述了支持的理由：通過(guò)在香港上市，東風(fēng)不僅可以獲得更多用于發(fā)展的資金，更重要的是，這將使東風(fēng)變成一個(gè)國(guó)際性的企業(yè)。在香港上市之后，會(huì)有更多的人在全球范圍內(nèi)關(guān)注東風(fēng)，這將提高東風(fēng)管理的科學(xué)性和決策的透明度，對(duì)東風(fēng)有限來(lái)說(shuō)也是一件好事。

　　確實(shí)，在成立一系列合資公司之后，東風(fēng)的絕大部分資產(chǎn)都進(jìn)入了合資序列，急需獲取更多資金�熤�撐其規(guī)模擴(kuò)張。

　　目前，東風(fēng)旗下的東風(fēng)有限、神龍汽車、東風(fēng)本田等均在擴(kuò)產(chǎn)，讓東風(fēng)通過(guò)上市獲取更多的資金，對(duì)東風(fēng)的任何一個(gè)合資伙伴來(lái)說(shuō)都是一個(gè)必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。

　　既然東風(fēng)上市已是勢(shì)在必行，如何在這個(gè)過(guò)程中擺平合資雙方的利益就成了問(wèn)題的關(guān)鍵。據(jù)東風(fēng)內(nèi)部的人士透露，為了防范風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)資產(chǎn)管理方面的監(jiān)督，日產(chǎn)對(duì)涉及東風(fēng)有限的資產(chǎn)評(píng)估工作采取了雙線體制——在東風(fēng)上市過(guò)程中，凡是涉及東風(fēng)有限的資產(chǎn)評(píng)估工作，日產(chǎn)都會(huì)對(duì)同樣的資產(chǎn)進(jìn)行二次核算。

　　集團(tuán)上市，東風(fēng)在國(guó)內(nèi)大型汽車企業(yè)中開(kāi)了個(gè)先河。不過(guò)，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)全面合資的格局下，東風(fēng)碰到的這個(gè)問(wèn)題顯然并非個(gè)案。在東風(fēng)的身后，正在準(zhǔn)備上市的大型汽車集團(tuán)還包括上汽、廣汽、長(zhǎng)安等，無(wú)一例外，這些企業(yè)都將要面臨同樣的問(wèn)題。