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“作為一家民營汽車生產企業(yè)，我們一直謀求進入資本市場，但很顯然，現(xiàn)在即使去海外上市，也并非一帆風順。”11月28日，在北京“國際汽車高層論壇”上，吉利汽車公司CEO柏楊對記者說。
摩根亞當斯顧問公司執(zhí)行董事鄧盛宇證實了柏楊的說法。他告訴記者，截至10月份，已至少有30多家國內汽車公司與他們接觸，表達了步入香港資本市場的愿望。其中有一小部分是A股上市公司，而大部分是從沒有接觸過資本市場的汽車企業(yè)。
據(jù)不完全統(tǒng)計，目前，國內整車生產企業(yè)約有100多家，而除20多家在國內A股上市之外，真正走上海外資本市場的卻只有寥寥幾家。根據(jù)香港聯(lián)交所副總監(jiān)陳啟興出示的資料：目前，包括汽車零部件生產廠商及汽車相關售后服務提供商(如：汽車回收、汽車環(huán)保)在內的掛牌于香港聯(lián)交所的汽車類上市公司中，只有七家內地企業(yè)。其中，主板四家，創(chuàng)業(yè)板三家(七家中，主營整車生產的只有主板市場的慶陵汽車一家)。
為什么在內地尚屬高利潤行業(yè)的汽車企業(yè)，卻長期徘徊于國際資本市場的大門之外呢？
信息阻塞與內部控制欠佳 內地企業(yè)海外上市之癢
摩根亞當斯顧問公司執(zhí)行董事鄧盛宇認為，內地汽車企業(yè)海外融資存在雙重障礙，首先就是信息不暢與企業(yè)內部控制欠佳。
近年來，隨著中國經(jīng)濟的快速發(fā)展，有“經(jīng)濟火車頭”之稱的汽車工業(yè)在中國的發(fā)展狀況，引起了海外投資者的廣泛關注。他們普遍認為，汽車工業(yè)無疑將引領21世紀的中國現(xiàn)代工業(yè)化浪潮。但由于種種原因，與其他許多行業(yè)的遭遇相同，多數(shù)海外投資者無法深入了解中國汽車行業(yè)中個別汽車企業(yè)的治理、經(jīng)營、售后服務等方面的具體情況，造成許多海外上市的中國公司并未受到投資者關注，股價長期低迷。這些公司雖然達到了上市的目的，但再融資能力已嚴重不足。
此外，中國會計準則與國際會計準則的差異帶來的企業(yè)內部控制欠佳，也客觀上阻礙了中國企業(yè)海外融資。“雖然目前中國的會計準則已基本與國際會計準則接軌，但因原準則所形成的落后的企業(yè)會計方法、財務軟硬件系統(tǒng)等，還是企業(yè)海外上市道路上的‘攔路虎’。”德勤會計師事務所中國華北主管合伙人李德泰對記者說。
國內汽車公司海外上市要跨三道坎兒
如果說克服信息不暢與改善企業(yè)內部控制，是中國企業(yè)走向海外資本市場必然要翻越的兩座大山，那么，對于國內汽車企業(yè)來說，它還要跨越公司股權結構復雜、集團利潤來源不均、海外資本市場對中國汽車產業(yè)認知度差等“鴻溝”。
“內地的汽車企業(yè)股權結構太復雜，股東之間經(jīng)常發(fā)生利益糾紛。”德勤企業(yè)財務顧問有限公司業(yè)務擴展部董事鄭建中對記者說。
據(jù)了解，目前，內地僅生產整車的100多家企業(yè)中，幾乎全部屬于不同的汽車工業(yè)或相關產業(yè)集團，該集團一般作為大股東，聯(lián)合其他集團或上下游企業(yè)持有公司股權。各股東之間錯綜復雜的利益關系，往往成為該汽車公司海外上市的障礙。“我們謀求海外上市的計劃醞釀已久，但由于目前還少一個發(fā)起人股東，我們的計劃不得不擱淺……”金龍聯(lián)合汽車工業(yè)公司戰(zhàn)略發(fā)展研究中心主任戴永佳欲言又止。
另外，內地的汽車企業(yè)集團普遍存在利潤來源不均的特點，也就是說，欲上市的優(yōu)質資產創(chuàng)造了集團大部分利潤，而其他將要剝離出上市公司的資產卻盈利能力嚴重不足。“這樣一來，海外投資者就很擔心集團占用上市公司的募集資金，以填補集團的虧損，使上市公司成為大股東的‘提款機’。”鄭建中說。
很顯然，汽車行業(yè)的相關產業(yè)及生產部門眾多，而我國汽車公司的整車自產率又高達40%，因此，在汽車集團中，大量的關聯(lián)交易將不可避免。如前所述，國內的會計準則對關聯(lián)交易的確認與國際會計準則存在一定差異，海外投資者有充足的理由對國內欲走向海外資本市場的汽車企業(yè)的財務報表提出質疑。
最后，由于海外資本市場的資金結構與上市公司行業(yè)分布各異，因此，海外資本市場對于中國汽車產業(yè)的認同感長期不足。以香港資本市場為例，其資金主要來源于房地產業(yè)，聯(lián)交所上市公司也有相當一部分主營房地產(另外的重量級行業(yè)是物流業(yè)，因為香港有著得天獨厚的交通條件及地理位置)。因此，香港資本市場并不是一個以工業(yè)型投資資金為基礎的市場，在這種氛圍下成長起來的香港股民，自然對房地產了如指掌，而對其他行業(yè)均不甚了解。
“雖然香港股民對內地大型國企也情有獨鐘，但要讓他們真正了解內地的汽車工業(yè)，仍然需要一個長期的市場培育過程。”鄧盛宇說。
那么，眾多海外資本市場中，難道沒有比較認同國內汽車行業(yè)的嗎？當然有。近年，隨著國內汽車廠商與韓國汽車企業(yè)建立合資汽車公司的案例逐漸增多，韓國投資者逐漸對國內汽車公司產生興趣，“到韓國去上市”，便成為某些企業(yè)的共識。
“但韓元的匯率風險太大，我們不主張國內汽車企業(yè)到韓國上市。”鄭建中說，“最好還是去美國或中國香港，美元與港幣畢竟相對穩(wěn)定。”
其實，國內汽車企業(yè)在哪里上市，完全是企業(yè)的自主行為，但中介機構會根據(jù)企業(yè)上市的具體題材(如具體的融資額有多大，融資目的、交易條件等)，向企業(yè)提出合理建議。
“456政策”何時休？
需要指出的是，目前，國內一些有關內地企業(yè)海外上市的政策法規(guī)，也嚴重阻礙了汽車企業(yè)的海外融資步伐。其中，較有代表性的是，由中國證監(jiān)會制定，被香港業(yè)內人士稱為“456政策”的“內地企業(yè)聯(lián)交所上市資格界定”。
該政策規(guī)定，凡是申請掛牌于香港聯(lián)交所主板的內地公司，要首先滿足三個條件，即：凈資產不少于4億元人民幣；集資額不少于5000萬美元；過去一年的稅后利潤不少于6000萬元人民幣。
“這三個條件對于某些規(guī)模較小的汽車企業(yè)來說，是很苛刻的，這些公司必須首先通過資產并購，滿足這一硬性要求后，才能實現(xiàn)海外上市。”鄭建中最后說。
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